周二(5月2日)美元兑日元涨至137.619，涨幅0.11%。

市场基本面分析

日本央行(BOJ)加速了全球负利率债券的扩张，现在正在等待时机转向，或将在未来一年成为全球下一只黑天鹅。2016年1月，日本央行跟随欧洲央行推出负利率政策，并于当年9月实施收益率曲线管理(YCC)政策。

随后，全球负利率债券规模大幅扩大，直至2020年年中。随着疫情后各国通胀中枢上移，欧洲央行率先结束负利率。去年12月，日本央行也超预期上调了10年期国债的波动区间。我们在《弃旧立新的日本央行——日本央行行长提名点评》中指出，

任命上田一夫意味着日本央行正在等待一个转折点。有消息称，上田将在近期评估过去几十年的货币政策，或许为转向铺平道路。如果日本央行结束负利率和YCC，将对全球资产产生溢出影响。

日本央行YCC的调整/退出模式有三种可能：情景一，今年中下旬将10年期国债浮动区间扩大至75BP以上；或者场景2中更激进的退出模式，例如完全释放长端控制，

以避免市场共识预期形成后增加政策成本等预期；或者情景三转向关注中档国债收益率的控制，同时因为金融风险政策的权重和溢出压力而采取渐进措施。我们预计情景3的概率较高，同时也持续关注其他风险情景。

转折影响：目前日本国内金融体系的脆弱性并不低，欧美的金融震荡也对其银行体系产生了复杂的负面影响。日本央行可能会加大对金融脆弱性和经济下行风险的政策权重，慎重考虑政策退出的时间节点。在银行业，

随着大型银行积极拓展海外业务，疫情后其海外信贷在资质和高结构杠杆方面逐渐下沉，尤其是海外信贷投向的非银行金融保险业，存在传导欧美银行业和利率波动影响的潜在风险。

除了大型银行的海外信用风险，区域新金银行资产端的国债利率风险是近十年来最高的，主要是因为区域新金银行继续增加其债券组合的久期。在非银领域，日企的养老金风险较低。

然而，人寿保险机构可能会积累金融脆弱性问题，类似于英国LDI养老金的问题。从日本央行QQE政策的溢出效应来看，转向了冲击。QQE显著压低了10年期日本债券的收益率。

并且通过套息交易和日本资本的海外配置，长期拉低了美债和其他国债的收益率，即使未来政策逐渐变化也会形成明显的外溢。

美元/日元技术走势分析：

美元/日元昨日再次反弹，距离我们的扩张目标137.70仅几个点，并伴随着明显的随机失去积极动力和见证的消极信号，这可能会迫使价格在未来几个交易日的熊市中反弹。

现在，我们倾向于保持观望，直到我们获得下一个趋势的更清晰的信号，注意到突破137.70将推动价格实现额外的收益，达到139.00区域作为下一个主站，而突破136.55支撑代表负面因素，

将对价格施加压力，以实现熊市修正，其目标从135.95开始，并可能在任何新的上涨尝试之前延伸到134.95。

支撑位：137.32 137.41 137.47

阻力位：137.61 137.71 137.76